Robinhood-GameStop听证会将审查经纪商如何从交易中获得报酬

在周四的国会听证会上，罗宾汉(Robinhood)、GameStop和散户交易者备受关注，交易量和“订单流支付”的做法也备受关注。

 

 

谈谈一个复出的故事。

 

一年前，散户交易者是交易界日渐衰落的一部分。然后冠状病毒打击来了。

 

数以百万计的人呆在家里领取刺激计划支票。他们上网了。随着体育运动基本关闭，许多人第一次关注零售股票交易。

 

根据Piper Sandler的数据，2019年12月，散户交易平均占总交易量的13%。到2020年12月底，这一数字几乎翻了一番，达到22.8%。

 

那些散户交易者参与了超过他们一般份额的交易。

 

Piper Sandler追踪交易的里奇·雷佩托(Rich Repetto)表示，“这不仅提高了散户交易的份额，还大幅推高了交易量。”雷佩托指出，2020年的总交易量比2019年增长了55%，其中很大一部分是由散户交易者推动的。

 

而且这种趋势一直持续到2021年。今年迄今为止，平均每日股票交易量比2020年高出42%，尽管雷佩托指出，第一季度的交易量通常高于今年剩余时间。

 

*订单支付流程如何工作*

 

在散户交易增加的同时，对一种被称为“订单流支付”(payment for order flow)的做法也受到了更严格的审查。根据这种做法，一些经纪商从做市商(交易商)那里获得支付，以将交易转给后者。

 

大多数零售交易不是在交易所进行的，而是由“内在化”交易的做市商进行的。

 

下面是它的工作原理。假设你想买100股特斯拉。当你按下交易按钮时，你已经向你的经纪商下达了以市场价购买100股特斯拉股票的指令。

 

你的经纪商通常会预先与做市商达成协议，他们会争夺订单流。较大的做市商包括Virtu、Citadel Securities、Susquehanna、Jane Street、Two Sigma和瑞银（UBS）。

 

Virtu首席执行官道格·西福(Doug Cifu)表示，他的公司在订单流方面竞争激烈：“大多数经纪商都有一个‘路由轮'，在这个轮中，他们会根据客户提供的价格改善程度，向做市商发出订单。”

 

西福指出，不同的经纪商对订单流的支付费率不同，但通常在经纪商内部是固定的。例如，经纪商可以每100股收取10美分。有些收费更高，有些不收费。

 

西福说，关键是Virtu和其他公司必须履行最佳执行义务，这通常包括价格改进。

 

让我们回到特斯拉的交易，买100股。假设出价(买家愿意支付的价格)是792.80美元，卖主愿意卖的价格是793.20美元。中间价是793美元。西福说，通常情况下会提供某种价格改进，可能是792.90美元。

 

“这是一笔没有风险的交易。”西福坚称，“价格一到，我们就向经纪商保证，他们得到的是最好的价格。西福还指出，在过去几十年里，买卖价差下降了，执行速度提高了，费用也下降了，这都是技术创新的结果。

 

*订单流支付对散户来说是一笔好交易吗？*

 

尽管如此，许多市场观察人士一直对订单流支付持批评态度，其中包括致力于促进金融市场公众利益的非营利组织Better Markets。

 

在Robinhood、GameStop听证会之前发布的一篇论文中，Better Markets声称“为订单流付款”的情况非常普遍，这导致零售经纪交易商为客户寻求最佳执行的职责与为股东和其他人实现收入最大化的职责之间不可避免地存在利益冲突。……这些执行成本可能会超过所谓的‘免佣金交易’给散户投资者带来的好处。”

 

西福表示，没有数据支持这些说法。

 

“至少，你会得到和去交易所一样的价格。”他说，“每一个经纪商都是基于价格改善和最佳执行义务来选择路线的。”

 

彭博社的拉里·塔布(Larry Tabb)和杰克逊·古登计划(Jackson Gutenplan)最近的一项研究对散户投资者因订单流支付而处于不利地位的观点提出了质疑：“零售经纪商向做市商出售客户订单(订单流支付)的有争议的做法通过提高执行质量使股票投资者受益，我们的分析显示，2020年Citadel Securities及其同行以价格改善的形式向投资者回报了37亿美元。这几乎是他们为股票流动支付的3倍。”

 

尽管如此，这种想法仍然存在，即如果做市商在赚钱，他们必须从散户投资者那里赚钱。

 

瑞银(UBS)纽约证券交易所场内交易主任阿特·卡辛(Art Cashin)也对订单流支付持怀疑态度：“如果你为我的订单流支付，是为了给我提供最好的价格吗？优势在哪里？是因为交易商要对其进行反向交易吗？这是公众与交易商的会面，而不是公众与交易所的会面。”

 

卡辛提供了一个简单的公式来判断交易是否值得：“你为订单流支付的费用是否足以抵消免费佣金，并给你带来价格改善？如果你相信这是真的，你就应该放心地免费做这件事。”

 

西福同意卡辛的观点，并再次强调他的公司为了提供最佳的执行而激烈竞争。“这是一个竞争非常激烈的行业。”他说。

 

*纽约证券交易所担心价格发现能力“退化”*

 

交易所有一个不同的担忧：散户交易者的订单被发送到相对“黑暗”的场所，如经纪商，而不与交易所的公开订单互动。

 

纽约证券交易所的首席运营官说：“散户投资者兴趣的增长是一个值得欢迎的发展。”

 

“但所有这些在私人‘黑暗’场所进行的交易，意味着机构投资者越来越难以获得流动性，价格发现过程正在退化。”