一个“非常年轻”的股市牛市仍在造就信徒

他们知道估值过高，也知道保持股价上涨必须采取的一切措施。然而，许多投资者并没有避开泡沫市场，而是直到现在才开始投入。

 

 

原因似乎在于，在这轮从2020年3月开始的最新一轮、也是最强劲的一轮上涨之前，他们离市场有多远。摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)的研究显示，投资者的风险偏好需要很长时间才能恢复，如果要把风险偏好推到过去的高点，标准普尔500指数可能至少还要再上涨26%。

 

“目前的牛市还很年轻。”Leuthold Group的首席投资策略师吉姆·保尔森(Jim Paulsen)说，“它还不到一年，考虑到美国的产出差距很大，失业率有多高，经济的进一步改善应该会让股市继续上涨几年。”

 

在保尔森和其他人的世界观中，许多今天看起来像障碍的东西，包括高估值，为可能支撑反弹的改善创造了条件。他们指出，在经历了1992年、2002年和2009年的衰退之后，随着经济恢复增长，股价仍在上涨——在美联储刺激措施的帮助下——市盈率下降了。

 

随着标准普尔500指数连续10个月、累计上涨70%，市盈率已升至互联网时代以来的最高水平，市场崩盘的时机已经成熟的警告声音越来越响亮。

 

尽管预测转折点是不可能的，但摩根大通的研究表明，本轮反弹可能还远未结束。以尼古劳斯·帕尼吉特佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）为首的策略师开发了一个模型，追踪投资者相对于债券和现金的股票持仓情况。目前的股票敞口为43.8%，低于2007-2009年全球金融危机前50%的峰值水平，也低于互联网时代接近55%的水平。

 

根据该团队的计算，即便是小幅回到2018年1月达到的上一轮牛市高点的47.6%持仓水平，也会导致标普500指数上涨26%。

 

“目前的牛市仍有空间。”帕尼吉特佐格鲁说，“不可否认，造成这种局面的原因是仍高于平均水平的债券配置，而不是现金配置，后者已转向去年区间的低端。”

 

在上一轮牛市的大部分时间里，投资者都在避开股票，转向固定收益产品，现在他们开始对股票产生兴趣。据德意志银行(Deutsche Bank AG)汇编的数据，2020年最后两个月，股票型基金吸引了创纪录的1,900亿美元新资金。不过，与2018年初以来流出的7250亿美元相比，这仍然相形见绌。

 

不利于股市估值的理由可能会减弱。标普500指数成份股公司正从大规模衰退中爬出，即将结束利润连续下滑的局面，今明两年的收入增幅预计将达到两位数。

 

“这些公司的增长速度快于总体经济增长速度，它们的市盈率要高得多。”Target QR Strategies的创始人罗伯特·祖卡罗(Robert Zuccaro)表示，“如果你要看看以工业社会为基础的历史市盈率16倍，那么当股市上涨时，你就会退出股市。”

 

当然，这在很大程度上取决于控制冠状病毒。虽然疫苗的分发提振了市场人气，但并不能保证完全复苏。然而，年轻的投资者——其中一些人拿着财政援助的资金——正蜂拥至股市和看涨期权，以求快速获利。

 

泡沫的迹象，以及罗素3000指数等基准指数显示出极端势头的图表，都令萨姆·斯托瓦尔(Sam Stovall)保持谨慎。这位CFRA Research的首席投资策略师最近接到了他的两个侄女打来的电话，这两个侄女从未投资过股票，现在想购买股票。

 

“这就像马库斯·鲁道夫和乔·肯尼迪向鞋匠寻求建议一样。”斯托瓦尔在接受彭博广播电视采访时说，“人们担心，市场需要消化已获得的收益。”

 

但这并不意味着牛市即将结束。自上世纪30年代以来，牛市周期平均持续约5年，最短的牛市周期至少持续两年。

 

梅隆投资(Mellon Investments)股票主管约翰·波特(John Porter)表示，“我不会坐在这里说，今年的回报率有望达到30%或40%，但我乐观地认为，至少在未来几个季度内，风险资产仍将是一个良好的背景。”

 

“美联储的作用是多么重要，这是无可辩驳的。作为一名投资者，你必须尊重市场上的这些力量。”