中国的超级买盘重塑了铜市场

去年，中国精炼铜净进口量飙升38%，至440万吨，打破了所有历史纪录。

 

 

中国对世界其他地区金属的需求比2018年的峰值高出100万吨，比2019年的进口量高出120万吨。

 

这一非同寻常的购买热潮推动伦敦金属交易所(LME)铜价从去年3月的每吨4371美元的新冠肺炎低点升至每吨1万美元以上，最新交易价为每吨9985美元。

 

根据国际铜研究集团(ICSG)的最新预测，这也重塑了铜市场的统计格局。

 

该集团表示，今年和明年全球市场将分别出现7.9万吨和10.9万吨的适度供应过剩。

 

如果这似乎与目前围绕铜市场的看涨繁荣有点矛盾，那是因为去年发生的事情。

 

根据ICSG的数据，中国从全球市场吸走了太多金属，以至于铜出现了60万吨的统计供需缺口。这个黑洞笼罩着该集团的前景。

 

然而，中国的进口现在正在放缓，一个大问题是，当这个大铜司机停止驾驶时，会发生什么。

 

*赤字之年？*

 

ICSG在最近一次每年两次的市场评估中表示，去年中国以外的铜使用量下降了9%，疫情性封锁“对世界经济以及随后所有地区的关键铜最终用途部门产生了显著的负面影响”。

 

这种需求内爆本应导致未售金属大量过剩，库存大幅增加。

 

然而，由于中国从国际市场上移除了创纪录的470万吨金属，仅有少量出口抵消，这种情况并没有发生。

 

这种进口优势从根本上影响了全球市场平衡的计算。

 

计算铜市场的使用量很有挑战性，因为铜不断被熔化成各种不同形式的最终产品。在计算中国庞大且地理位置分散的制造业正在发生什么时，统计问题变得更加复杂。

 

这就是ICSG和其他分析师使用“表观”需求计算方法的原因，这种方法基于国内生产、可见库存变化，当然还有净贸易等相对硬的数据。

 

将去年巨大的净进口因素计入这个统计公式，中国去年的“表观”使用量跃升了13%。这大大抵消了其它地区的需求锐减，并使ICSG得出这样的评估：全球市场正处于供应-使用短缺的状态，缺口总计达60.4万吨。

 

此外，进口扭曲效应渗透到今年和明年的盈余预测中。随着进口减少，中国的“表观”使用量预计将大幅下降，这一统计上的反常现象将降低世界其它地区实际需求复苏的影响。

 

从这幅模糊的统计图景中可以看出，与2500万吨的市场相比，预计盈余的规模(今明两年累计18.8万吨)微不足道，与去年计算出来的赤字相比也不算大。

 

*转向原材料*

 

中国精炼铜的进口已显示出趋于稳定的迹象。第一季度净进口总量为85.3万吨，同比增长5%，但较2020年第四季度下降19%。

 

分析师普遍认为，去年的进口是由政府一次性囤积推动的。对其规模的估计从50万吨到100万吨不等，但除了负责中国战略储备的神秘国家实体之外，没有人确切知道。

 

这种冲动今年应该会消退。随着工业买家在高价面前畏缩不前，商业库存也将大幅减少。

 

中国的进口需求现在正转向原材料市场。

 

铜精矿和废铜供应紧张也是中国去年加大精炼金属采购的主要原因。

 

随着新冠肺炎闭矿后矿山供应的恢复，精矿市场依然吃紧。ICSG表示，2020年全球矿山产量连续第三年持平，但预计今年将增长3.5%，2022年将增长3.7%。

 

供应的改善开始影响中国的精矿进口。尽管中国的冶炼产能有所增长，但去年的产量下降了1%，但与2020年第一季度相比，产量却增长了7.5%。事实上，3月份的217万吨是月度最高纪录。

 

与此同时，废铜进口的反弹也在中国政府去年年底放松进口纯度规定后开始显现。

 

在2020年下滑37%至94.4万吨之后，废铜进口量在2021年第一季度反弹了73%至36.4万吨。

 

由于高价格刺激了再生金属供应，而中国现在允许进口重新分类的“资源”，预计废金属流将继续走高。

 

这将减轻中国二次精炼厂和许多直接将废料熔化到产品组合中的制造商的材料压力。

 

更多的废铜将抑制对精炼金属的需求，尽管更多的精矿会提高国内产量，这两种趋势都会导致进口需求减少。

 

*传递接力棒？*

 

中国是铜价格挑战每吨1万美元水平的唯一最重要原因。

 

想想如果中国去年没有额外进口120万吨，市场前景会有多么不同。这些金属中的大部分会进入LME或CME的仓库，对价格产生明显的抑制作用。

 

相反，LME和芝加哥商品交易所的库存总和不到20万吨，两个交易所的合约都容易出现价差紧张。

 

大宗商品超级多头认为，这一周期不会仅由中国来定义，而是由世界其他地区的金属密集型复苏来定义。

 

铜正在成为对这一理论的一个有趣的考验，因为随着原材料市场的放松和商业及政府补充库存的减弱，未来几个月中国的进口需求将下降。

 

价格的反应将告诉你，世界其它地区是否准备好从中国手中接过铜的接力棒。