在这个数十年来波动最剧烈的市场之一 主动型基金经理的表现再次落后

如果有那么一年，主动管理的表现应该优于被动的指数化策略，那么这一年应该是2020年和2021年上半年。

 

 

几十年来，主动型基金经理一直声称，在枯燥的市场中，不要指望他们能跑赢大盘。然而，当事情发生快速变化时，当经济前景发生快速变化和市场高度波动时，能够快速做出决策的主动型经理人将会击溃被动的竞争对手。

 

他们在2020年和2021年有机会，这是几十年来最不稳定的市场之一。

 

晨星公司(Morningstar)和标普全球(S&P Global)最近发布的两份报告得出了同样的结论：结果并不理想。

 

在晨星分析的近3000只主动型基金中，在截至2021年6月的12个月里，只有47%的基金幸存下来，表现优于被动型基金的平均水平。

 

“大概是一半节拍，一半滞后。这是你从抛硬币中可以预料到的。”晨星报告的作者、全球ETF研究主管本·约翰逊(Ben Johnson)说。

 

晨星主动/被动晴雨表(Morningstar Active/Passive Barometer)是一份半年度报告，衡量美国主动型基金与被动型基金的表现。在评估基金回报时，它考虑了两个因素：费用成本和生存偏差。

 

这对生存偏差至关重要。大约40%的大型基金在10年内倒闭。这是因为许多基金经理都不擅长选股，而且他们的基金已经关闭。

 

“我们包括了所有的基金，包括那些没有幸存下来的基金。”约翰逊称，“这些基金中有真正的资金。”

 

标普道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)最近的一份报告得出了类似的结论：在截至6月30日的12个月里，58%的大型股基金、76%的中型股基金和78%的小型股基金分别落后于标普500、标普400中型股指数和标普600小型股指数。

 

*长期表现更差*

 

晨星公司的报告显示，从长期来看，主动型基金的表现变得越来越差：在10年期间，所有主动型基金中只有25%的基金表现优于被动型基金。

 

在大多数投资者持有的大型股票基金中，情况更糟：10年来，主动型管理的大型基金中只有11%的表现优于被动型基金。

 

结论是：基金经理可能会在一、二、三年的时间里手气很旺，但这种情况很少会持续。长期来看，即使那些短期“热手”也会失败。

 

约翰逊的结论是：“主动型基金比被动型基金更有能力驾驭市场波动的观点没有什么道理。”

 

*选股者怎么会错得这么离谱呢？*

 

自上世纪30年代以来，人们就知道，绝大多数选股者的表现并不优于市场。然而，一个全面、可靠的股票价格数据库直到20世纪60年代初才可用。

 

当调查人员开始整理证据时，大多数主动型的交易者都出现了失败。

 

上世纪七八十年代，当伯顿·麦基尔(Burton Malkiel)的《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)和查尔斯·埃利斯(Charles Ellis)的《赢得失败者的游戏》(Winning The Loser ' s Game)等书记录了主动型基金经理的表现不佳时，这一证据变得更加有力。

 

在1973年第一版的《漫步华尔街》(Random Walk Down Wall Street)中，麦基尔说：“一只蒙着眼睛向报纸财经版面投掷飞镖的猴子所选择的投资组合，可能与专家精心挑选的投资组合一样出色。”

 

*为什么主动型经理不能跑赢大盘？*

 

这个问题是多方面的。首先，主动型的交易涉及市场时机，而证据是市场时机很难实现。

 

“当你试图把握市场时机时，你必须两次正确：买入和卖出。”白金汉战略财富公司(Buckingham Strategic Wealth)的研究主管拉里·斯威德罗(Larry Swedroe)称。

 

其次，即使主动型基金经理成功跑赢大盘，高额的手续费和交易佣金也会侵蚀他们所能产生的超额业绩。

 

最后，由于主动型基金经理主要是在与专业人士竞争，业绩变得越来越差。斯威德罗说：“受害者人数急剧减少。二战之前，大多数股票由个人持有。如今，只有一小部分交易是由个人完成的。绝大多数交易都是由机构完成的，很难与它们竞争。”

 

*主动型债券基金经理表现较好*

 

虽然选股者的业绩不佳，但外国股票、房地产和债券基金的长期成功率普遍较高。

 

为什么主动型选股者在这些行业有更好的机会？

 

约翰逊表示：“这些领域的市场挑选较少，参与者也较少。”

 

例如，在截至2021年6月的一年里，中间核心债券类别中近85%的主动型基金表现优于被动型基金。约翰逊说：“新冠疫情危机后信贷市场的反弹对这类主动型基金有利，它们往往比指数型基金承担更多的信贷风险。”

 

然而，随着时间的推移，即使是主动型债券经理也会失去他们的能力：10年后，只有27%的主动型债券经理的表现优于被动型指数。

 

*选择低成本的主动型管理人员，而不是高成本的*

 

晨星公司(Morningstar)的报告明确了一件事：如果你打算选择一个主动型基金经理，最好是寻找价格最低的。

 

在截至2021年6月30日的10年期间，最便宜的基金的成功率是最昂贵基金的两倍(分别为35%和17%)。更便宜的基金也有更高的存活率：66%的最便宜的基金存活了下来，而最贵的基金有59%存活。

 

“我们发现，在几乎所有情况下，成本较低的主动型管理型基金的表现都优于成本较高的基金。”约翰逊说。

 

斯威德罗称：“如果你能找到一家运营良好、收费与被动型基金相同的主动型基金，你可能会考虑主动型基金。但这非常、非常难找到。”