期权交易员纠结于股市对战争风险的平淡反应
面对不断上升的地缘政治威胁，股市近期表现平静，这给期权交易员带来了一个难题：如果中东冲突升级，抛售波动性，可能会措手不及；或者买入，随着实际走势保持低迷，溢价就会流失。在美国袭击伊朗核设施后，这种紧张局势将进一步加剧。
尽管石油市场仍可能对不断升级的冲突做出最大反应，但随着交易员试图消化风险，股市可能会出现最初的大幅波动。自一周多前以色列对伊朗发动空袭以来，油价飙升了11%，原油波动率飙升至自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来从未见过的水平。相比之下，标准普尔500指数只下跌1.3%。
瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）策略师安提·陶塞（Anthi Tsouvali）表示：“市场将做出反应，但股市可能仍会反应温和。投资者还必须考虑油价上涨对通胀的影响。”
一些交易员可能对唐纳德·特朗普（Donald Trump）的“反复无常”越来越麻木，或者只是厌倦了追逐头条新闻：在六个月的时间里，市场从“买美国货”变成了“卖美国货”，现在又变得更加模糊。他们已经学会了在风险消退时迅速恢复——随着最近的油价飙升，这种情况可能会再次发生，这可能会使美国的通货膨胀率上升，并减缓美联储的降息速度。
这是投资公司IUR Capital创始人兼董事总经理加雷思·瑞安（Gareth Ryan）等波动性交易员面临的两难境地。
“在当前水平卖出波动性本身就存在波动性事件的风险，但在预期波动性会飙升的情况下支付溢价，也意味着持有一项正在浪费的资产。” 瑞安上周表示。
对于期权市场来说，这种环境导致了一幅混乱的画面。一方面，隐含波动率已从两个月前的高点大幅下降。但另一方面，溢价也不便宜：主要股指已实现波动的崩溃，让溢价看起来很贵。截至上周五，芝加哥期权交易所波动率指数相对于标准普尔500指数的实际波动率接近4月以来的最高水平。这一趋势与欧洲股票和在香港上市的中国股票的走势类似。
尽管期权市场在解放日之前低估了波动的价格——这使得一些波动性结构在解放日引发的“伽马冲击”期间非常有利可图——但现在的环境不同了，整体风险的影响较小。随着7月9日关税期限的临近，一些策略师表示，多头仓位不太可能带来4月那样的丰厚利润。
花旗集团（Citigroup Inc.）英国、欧洲、中东和非洲机构结构主管安托万·波切雷（Antoine Porcheret）上周表示：“从战术上讲，回购、相关性和波动性方面普遍缺乏可扩展的机会——目前还不存在历史性的错位。”
“但这是一个更深层次的长期趋势的一部分，尤其是在零售结构性产品领域，它历来是衍生品风险的主要提供者。”
摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）策略师在6月11日指出，在特朗普的多次180度大转弯之后，投资者已经开始感到疲劳，他们表示，7月9日的最后期限可能会推迟，这将造成进一步的不确定性，并使交易难以确信。交易已经转向短期期限：摩根大通上周的另一份报告显示，自5月以来，标准普尔500指数期权交易量有所下降，零日到期日合约的份额达到59%的新高。
有一个迹象表明，股票交易员的担忧有所增加：衡量波动率指数（VIX）的芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe VVIX Index）在过去一年里升至区间的高端，表明投资者对购买期权以保护投资组合免受剧烈波动的兴趣增加。
这场冲突以及股市的温和反应，已将美国石油基金（US Oil Fund）相对于标准普尔500指数的隐含波动率推高至2020年新冠疫情初期以来的最高水平。这导致银行在石油和股票之间进行更多的二元混合交易。
“在这样的地缘政治和宏观环境下，混合投资已成为一种自然的工具，近期围绕石油主题的交易活动通过定向和波动交易来对抗股票（和外汇）。”美国银行（Bank of America）EMEA股票衍生品销售和结构主管亚历山大·伊萨兹（Alexandre Isaaz）表示。
为了降低风险，同时保持自己的观点，一些买方投资者正在使用股票置换等策略——即用期权代替股票头寸。最近几个月，仅一位交易员就在大量美国大型公司的2027看涨期权上花费了高达30亿美元的溢价。
“我没有感觉到对冲基金的疲惫感，他们仍在积极寻找机会。在量化投资策略领域，成交量套利方面仍有需求。”波切雷称，“市场普遍投资不足，因此痛苦交易仍然是上行的。”
