全球表现最佳的套利交易 再度引发香港联系汇率制度的辩论
中国香港与美国利率之间前所未有的脱节，正推动全球表现最佳的套利交易，并引发了一场有关香港联系汇率制度长期吸引力的新辩论。
最近几周，港元兑美元汇率已跌至官方交易区间的弱区间，此前当地利率降至3年低点，并将港元兑美元汇率的贴水扩大至罕见水平。这刺激了用港元投资于收益率较高的美元的需求，以某种标准衡量，这一押注在过去一个月里成为全球回报最高的套息交易。
尽管几乎没有迹象表明实行了42年的联系汇制面临迫在眉睫的威胁，但在香港经济日益融入中国内地、全球贸易陷入困境之际，它的相关性正受到新的审视。虽然相对稳定的汇率被认为是这个亚洲金融中心开放经济的关键，但它也带来了通常不受欢迎的副作用，即当地利率受到美联储的政策决定影响。
衡量融资成本的一个月期香港银行同业拆借利率（Hibor）本周跌至2022年以来的最低水平。在两个月内，这一基准利率以全球金融危机以来的最快速度下跌。
具有讽刺意味的是，港元汇率暴跌的一个关键推动因素，是香港金管局上月初创纪录地注入流动性，当时港元遭遇抛售，导致港元触及7.75至7.85港元区间的强势区间。干预导致香港银行间流动性池增加了四倍。
与此同时，低利率也反映了企业对贷款的需求疲软，因为香港仍在努力摆脱疫情后的低迷。今年3月，香港银行的贷存比降至16年低点。
随着港元逐渐接近其交易区间的低端，人们越来越担心，香港金管局的任何激进干预都可能破坏香港刚刚开始的房地产市场复苏，以及全球领先的股票上市反弹。这种经济扭曲的前景，重新引发了有关盯住汇率的好处的讨论。
星展银行（DBS Bank）全球市场策略师李嘉丽（Carie Li）表示：“支持脱钩的理由之一是，香港的利率不会被动受到美国政策的影响，尤其是在经济形势出现分化的情况下。”
“然而，潜在的调整弊大于利，因为这可能会削弱人们对联系汇率制度的信心，从而削弱对本地资产的信心，并引发对汇率制度进一步改革的猜测。”
香港存管信托及结算公司（Depository Trust & Clearing Corp.）的数据显示，周四未偿美元看涨期权的名义价值约为510亿美元，较一个月前增加了约25%。该数据显示，押注港元触及或跌破7.85港元的看涨期权的名义价值较同期增长了一倍，至20亿美元。
高盛集团（Goldman Sachs Group）以安德鲁·蒂尔顿（Andrew Tilton）为首的经济学家撰写的一份报告显示，在远期市场，美元兑港元合约的套息交易年化回报率创下历史新高。
尽管多次成为投机投资者的目标，但联系汇率制一直保持不变。海曼资本管理公司（Hayman Capital Management）创始人凯尔·巴斯（Kyle Bass）和对冲基金潘兴广场资本管理公司（Pershing Square Capital Management）董事长比尔·阿克曼（Bill Ackman）都表示，他们近年来一直在做空港元。
多年来，改革或放弃联系汇率制的建议从未少过，包括扩大交易区间，采用市场驱动的浮动汇率，以及将其与人民币挂钩。
尽管如此，当局目前仍倾向于维持现状。
目前的机制仍有其支持因素。首先，美元是完全可兑换的，可以在外汇市场上大量自由交易。人民币目前还不符合这一要求。美元作为国际储备货币也占据主导地位，而人民币在提升其储备地位方面仍有很长的路要走。
法国巴黎银行（BNP Paribas）大中华区外汇及利率策略主管王巨（Ju Wang）表示：“在人民币完全自由兑换之前，盯住世界上最重要的货币是件好事。它为中国资本走向海外提供了另一种选择，给市场带来过度波动并不理想。”
可以肯定的是，香港的联系汇率制爆发全面危机的风险仍很遥远。
星展银行表示，由于香港股市是今年全球表现最好的股市之一，来自中国内地投资者的资金流入将支撑港元。该银行补充称，企业派息引发的季节性需求也可能有所帮助。
不过，分析师说，由于套利交易，港元短期内可能会走软。
花旗集团（Citigroup Inc.）以菲利普·尹（Philip Yin）为首的分析师在一份报告中写道，“我们估计，在官方干预下，大约700亿至1000亿港元的流动性将被抽走。这应该会使港元短期利率降至2-3%，港元汇率升至7.82-7.83左右。”
