香港股市反弹重塑中国投资策略
进入2025年，华尔街押注中国在岸股市看涨，指望中国政府的刺激举措能缓解美国关税带来的冲击。六个月后，他们大错特错了。
这要归咎于DeepSeek在人工智能领域的突破，它突然扭转了在香港上市的中国股票的趋势。在持续的困境冲击在岸市场之际，2025年迄今，恒生中国企业指数比沪深300指数高出近20个百分点，有望创下20年来最大的年度表现。
宝盛集团（Julius Baer Group Ltd.）和摩根士丹利（Morgan Stanley）的策略师都预计香港股市将继续领先。包括珍珠奶茶生产商蜜雪集团（Mixue Group）和电池巨头宁德时代在内的一系列新的热门在港上市，重新点燃了全球对这个金融中心的兴趣，并扩大了投资选择。中国内地投资者今年已向香港股市投入了近900亿美元，已经接近2024年全年投资总额的90%。
宝盛（Julius Baer）中国策略师理查德·唐（Richard Tang）表示，香港的行业结构“随着最近的上市和即将到来的IPO，也正变得更加全面”。他补充称：“在全球再平衡资金流动和强劲的南下资金流动的推动下，H股可能会继续跑赢A股。”他指的分别是在香港和内地上市的股票。
恒生中国指数今年上涨了17%，而沪深300指数则下跌了2%以上。分析师将疲软归因于在岸市场的构成——主要是房地产、金融和传统消费类股——这些股票更依赖国内需求。包括阿里巴巴集团控股有限公司和腾讯控股有限公司在内的科技巨头都在香港上市。
尽管中国5月份的零售销售出人意料地强劲，但通货紧缩的力量和房地产市场的低迷仍在持续。就在贸易紧张局势持续发酵之际，一些投资者所希望的北京方面的大规模刺激措施尚未实现。
支撑A股市场的一个关键来源也有所减弱。彭博对中央汇金投资（Central Huijin Investment）购买的交易所交易基金（ETF）的分析显示，在4月初关税冲击来袭时，国有基金积极提振股市，但目前明显缺席。
与此同时，香港的情况正在好转。汇丰控股（HSBC Holdings Plc）预计，今年内地投资者通过沪港通购买的股票将达到1800亿美元，这是前所未有的规模。
对中国科技潜力的重新评估推动了对香港股票的重新评级。恒生中国指数目前的预期市盈率为9.3倍，高于8.5倍的5年平均水平，也远高于接近6倍的2024年低点。
摩根士丹利（Morgan Stanley）策略师劳拉·王（Laura Wang）在本月早些时候的一份报告中写道：“更多与人工智能和新消费相关的个股机会在香港上市，尤其是那些市值较大的个股。一些长期受欢迎的A股公司正选择来香港两地上市。”
然而，A股表现严重落后，意味着可能有追赶的空间。长期以来，中国内地股市相对于香港股市的溢价已收窄至30%左右，低于42%左右的五年平均水平。
财政刺激措施可能会重振市场对必需品消费等遭受重创的国内行业的兴趣。还有一系列硬件技术公司应该从北京推动的自给自足中受益。
“A股仍然具有投资吸引力。”T. Rowe Price Group Inc.的投资组合专家艾格尼丝·吴（Agnes Ng）表示，“如果中国经济增长在下半年放缓，并实施刺激措施，A股将直接受益。”
然而，国内有吸引力的大型股有限，意味着经济复苏将再次取决于北京方面是否以及何时采取更大的刺激措施。这种挥之不去的不确定性可能会让投资者暂时继续青睐香港。
“由于指数构成，H股的贝塔系数通常较高——在上涨年份，它们的表现可能优于大盘。”GAM Investments投资顾问罗伯特·芒福德（Robert Mumford）表示，“一系列政策刺激的最终目标是增加消费，这是互联网平台公司的核心基础业务。因此，相对于A股，我们更看好H股。”
