模型失灵 华尔街外汇交易员陷入盲目操作

华尔街一些久经考验的货币策略不再奏效，甚至连经验最丰富的交易员也感到困惑。



在美国总统唐纳德·特朗普的政策导致美元暴跌之前，投资者可以可靠地使用一些指标来弄清楚如何进行交易。欧洲降息？卖出欧元。市场看起来很紧张？购买美元。油价飙升？是时候从大宗商品出口国手中抢购货币了。



但现在，这些信号更频繁地失灵。瑞银集团（UBS Group AG）和瑞穗国际（Mizuho International Plc）的交易员说，他们过去指望正确的模型反而出错了。此外，推动外汇市场的新力量——比如资金大规模流出美国，以及外国投资者购买美元对冲——很难追踪，因为相关数据很少，专业人士很难调整他们的系统。因此，他们开始进行规模更小、更简单的交易。



瑞银外汇衍生品交易员卢·辛（Lu Xin）表示：“经验法则已经有点过时了。每个人都开始接受，更多的不确定性是新的常态。”



卢·辛说，他在风险方面非常谨慎，他的交易策略也更加严格。“进入周末，人们更害怕做空。”他补充说。



在瑞穗，这种困惑已成为桌上流传的笑话。乔丹·罗切斯特（Jordan Rochester）说，他的同事、期权交易员尼克希尔·科赫哈（Nikhil Kochhar）当时大喊“为什么！？”，以及令人费解的市场波动，以至于他送给他一顶定制的棒球帽，上面写着这句话。



“一两个月后会发生的事情是，有人会拍拍我们的肩膀说，‘你们为什么不做空更多的美元？这很明显。’”罗切斯特说，“这并不明显。”



这一切都表明，专家们对美元的抛售是多么的措手不及，现在他们正在质疑，过去几个月将被视为一场混乱但短暂的调整，还是一个更难驾驭的时代的开始。



随着特朗普威胁在未来几天开始对数十个国家征收关税，本周市场可能会出现新一轮的波动。



许多投资者已经在为不合时宜的押注付出代价。BarclayHedge由25个交易期货和远期现金的外汇项目组成的指数今年的回报率仅为0.6%。如果按年计算，这将是自2017年以来最糟糕的表现。



事后看来，汇率波动背后有明确的原因。最大的推动因素是特朗普激进的减税和关税议程，这使得美元兑欧元和瑞士法郎今年下跌了10%以上。此外，市场从一个焦点转向另一个焦点并不罕见。



但交易员们表示，今年这一切发生的速度和严重程度让他们感到意外，在一个多年来波动最剧烈的市场中，对冲波动的成本越来越高。



First Eagle Investments的伊丹娜·阿皮奥（Idanna Appio）就是那些对自己的模型持谨慎态度的投资者之一。美联储目前发出的信号是，她应该对美元保持中立，部分原因是美国的利率高于许多其他国家。但她的直觉告诉她，这是错误的判断，因此她选择继续做空美元兑欧元和日元。



“利率差异在很长一段时间内运作良好。”她说，“现在又发生了别的事情。”



以美元和欧元为例。今年6月，欧洲央行在本周期内第八次下调借贷成本，将存款利率降至2%。而在美国，美联储上次选择将利率维持在4.25%至4.5%的区间。



在其他条件相同的情况下，这将支持强势美元和弱势欧元。相反的情况发生了，欧元今年飙升了13%，达到了四年来的高点。



杰富瑞（Jefferies LLC）外汇销售和交易全球主管布拉德·贝克特尔（Brad Bechtel）开始为此敲响警钟。他警告说，美元最终会出现反弹，使其与利率趋势保持一致。



“不管是什么驱动因素，它都把事情推向了极端，因为它没有影响到央行的政策或增长预期。”他说，“有点不对劲。”



部分困难在于，资产价格之间的联系以一些不同寻常的方式发生了变化。以美元为例，它的走势往往与VIX指数相反，这意味着当投资者感到恐惧时，美元可能会下跌，而不是与其他避险货币一起上涨。



这在一定程度上反映了美元对中东冲突的反应。虽然以前，当该地区紧张局势加剧时，交易员可以指望油价和美元会飙升，但现在预测起来不像以前那么容易了。



例如，6月23日，在伊朗袭击美国驻卡塔尔空军基地后，油价剧烈波动。布伦特原油飙升至每桶81美元以上，触及今年1月以来的最高水平，随后大幅回落，因为人们认为攻击在很大程度上是象征性的。相比之下，当天美元的波动可能比预期的要小。



“当相关性被打破时，就会变得非常、非常困难。”瑞穗的外汇交易员科赫哈表示，“在以色列-伊朗战争爆发这样的事件中，现在你想知道这是会导致美元被买入还是被抛售。”

​