随着加密货币储备的炒作变成质疑 塞勒模型陷入困境
不难预见它的到来。股票涨得太快了，承诺太大了，数学也变得太奇怪了。这些新公司——为购买加密货币而成立的上市公司，通常不做其他事情——本应为投资者提供一种进入数字资产繁荣的有利可图的方式。相反，随着它们的股价下跌和市场信心下滑，问题不在于这种模式是否面临压力。越来越多的是，它是如何以及多么安静地崩溃的。
就在从股票到公司债券等风险资产在美联储预期降息之前走高之际，数字资产融资公司（DAT）的股价却陷入了不断恶化的下滑，它们的代币也在暴跌。在金融咨询公司Architect Partners追踪的15家DAT中，上周的平均股价跌幅为15%。
这样的例子不胜枚举。持有与特朗普有关的World Liberty Financial Inc.发行的WLFI代币的ALT5 Sigma Corp.在短短一周多的时间里下跌了约50%。通过子公司中本控股（Nakamoto Holdings）持有比特币的医疗服务提供商Benevolai MD Inc.股价较5月份高点下跌了约80%。其他与以太坊和索拉纳（Solana）挂钩的所谓代币也出现了下跌，拉低了它们账面上代币的感知价值。
Parataxis Capital联合创始人埃德·钱（Ed Chin）表示，在美国，“比特币公司太多了，几乎没有什么区别”。该公司最近为一家韩国比特币财务公司提供了资金。
超过100家购买加密货币的公司中，大多数都是今年推出的，其中许多是最近一夜之间重新命名的小公司——一家日本美甲沙龙，一家大麻销售商，一家营销机构。
不过，有迹象表明这股狂热并未完全消退，一些公司正设法搭上投机浪潮的顺风车。在公布了购买Worldcoin的计划并任命华尔街分析师丹·艾夫斯（Dan Ives）为董事会成员后，Eightco Holdings Inc.的股价周一飙升超过3000%。
对一些人来说，吸引力是显而易见的：公开交易的包装商提供了获得加密货币敞口的机会，具有潜在的上行杠杆，包装在一种熟悉的股权形式中。在某些情况下，这种模式仍然可以获得健康的保费。但这个行业正变得越来越拥挤。太多的公司涌入市场，除了他们持有的代币之外，几乎什么都不提供。随着价格下滑，支撑这些溢价的信心开始动摇。
新的数据表明，这种模式可能在自身的压力下失去动力——不仅是在市场情绪方面，在比特币购买的实际速度方面也是如此。根据CryptoQuant的数据，数字资产公司8月份仅购买了14800枚比特币，比6月份的66000枚大幅下降。平均购买规模也在缩小，上个月降至343枚比特币，比2025年的峰值下降了86%。与此同时，比特币总持有量的增长明显放缓，数字资产公司的比特币累积率从3月份的163%下滑至8月份的8%。
近几个月来，许多DAT开始冒险进入更具创造性的领域。加密货币贷款机构、经纪商和衍生品部门已经建立了一个为财务公司量身定制的融资生态系统：比特币支持的贷款、与代币挂钩的可转换债券、结构性支出。对一些人来说，这些工具提供了银行无法比拟的速度和灵活性。但对另一些人来说，他们把追求收入变成了走钢丝，在波动较大的资产上叠加新的风险，或者放弃上行空间换取短期收益，而犯错的余地却在缩小。
持有比特币的伦敦网页设计公司Smarter Web Co.发行了一种与比特币价值挂钩的债券，而不是与英镑挂钩。这意味着，如果比特币价格上涨，该公司所欠的金额也会上涨。Smarter Web首席执行长韦伯利（Andrew Webley）说，该公司只有5%的资金投资于这种工具，他认为这种工具的风险实际上低于法定货币计价债券。
“如果比特币升值，只要我们的股票涨幅超过比特币，那么它就会转化为股权。”他说，“如果比特币下跌，我们的风险敞口是可控的，最坏情况不过是偿还债务，而这笔债务是以比特币计价的。”
